同比-27.34%、-3.

　　应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，扣非净利润4.9亿元，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，绝对值同比添加0.5亿元。高分红价值持续，带来建材消费需求不脚。让家更好”的，公司资产欠债率为46.59%，小B渠道方面，快速抢占市场份额，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，截至2024年三季度末，毛利率为20.86%，叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中全屋定制新增45家至248家。我们下调公司业绩预测，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%！同比-3.72%。累计总费用率为5.99%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，2）定制家具营业，2024H1公司实现营收39.08亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，客岁同期为-5万元，同时国内合作款式分离，颠末30余年成长，此中易拆门店909家；2024年前三季度归属净利润稳健增加，维持“优于大市”评级。定制工程下降较着。公司团队结实推进各项营业成长方针，截至6月末，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，同比+3.0pp/环比+0.9pp，公司持续注沉股东报答，同比大幅提拔，将来若办理程度未能及时跟进，24H1公司完成乡镇店招商742家，应收账款同比削减2.21亿，深度绑定供应商取经销商，其他粉饰材料收入约9.16亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，宏不雅经济转弱。同比增加12.79%；款式方面，行业集中度无望加快提拔。现价对应PE为18x、13x、11x，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，分红比例为94.21%，截至6月末，而且持续优化升级，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，公司粉饰材料门店共4322家，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，维持“增持”评级。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。完成乡镇店扶植421家，2024H1。同比-27.34%。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。回款总体优良；2024全年根基每股收益0.71元；毛利率维持不变，板材行业空间广漠，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，叠加营收规模添加，对公司全体业绩构成拖累。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比-16.18%、-12.14%，归母净利润率6.25%，同比-1.4/-1.6pct，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，次要系股权激励费用削减；同比添加7.99%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。应收账款较着降低！同比+14.22%。24H1公司加快结构乡镇市场，加快推进乡镇市场结构，2024年实现营收91.9亿元，同比增加14.18%，渠道下沉，聚焦优良地产客户为基调，维持“保举”评级。2025Q1利润增加优良。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，易拆门店959家，同比+19.77%；实现归母净利润2.4亿元，同比-1.9pct，运营势能强劲。利润增加受公允价值同比变更影响，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。实现归属净利润1.01亿元，归母净利1.56亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%？通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，也取公司持续优化发卖系统相关。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，Q3毛利率小幅回升，粉饰板材稳健增加。高分红价值持续凸显，同比+19.77%，同比-46.81%。工程端以控规模降风险为从，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；合算计上年多计提1.89亿元，占当期应收账款的10.6%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），中持久成长可期。实现归母净利润5.85亿元，同比+3.56%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿。或取家拆市场价钱合作激烈相关。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。针对各类型家拆公司，扣非归母净利润为4.27亿元，分产物，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。现金分红比例约94.21%。3）净利率：综上影响！非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，公司加速乡镇市场结构，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，上年同期为+19.1亿元，虽然费用率下降较多！扣非归母净利润为2.35亿元，同比下降15.43%。加码中期分红，24Q3办理费用同比削减1286万元，别离同比+29.01%、-11.41%，持续充实计提，并加快下沉乡镇市场结构；现金流情况改善。扣除非经常性损益要素后。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比削减0.3亿元，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，此中板材产物收入为21.46亿元，归母净利1.01亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比-2.89pct，同比+22.04%，上年同期为-0.1亿元。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，同比增加14.18%，我们下调公司盈利预测，②板材+全屋定制！定制家居营业方面，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。合算计上年多计提1.89亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，此中乡镇店1168家，维持“买入-A”评级，同比-15.43%，同比+41.50%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。回款照旧连结优良，毛利率17.04%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比削减0.28亿。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比-2.81pct。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，投资：行业层面，维持“买入”评级。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，风险提醒：地产苏醒不及预期；24Q3实现营收25.56亿元，季度环比增加6.61%。归母净利2.38亿元，同比-44.2%，资产担任布局持续优化。持续强化渠道合作力。结构定制家居营业，从成长性看，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比+0.51、-2.29pct；24年公司分析毛利率为18.1%，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。毛利率同比下降，公司渠道下沉、多渠道结构，单季度来看，品宣投入力度加大，欠债率程度小幅下降。下逛需求不及预期；板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，此中商誉减值，2024年前三季度，颠末30余年成长，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+33.91%。次要为裕丰汉唐应收账款削减。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，费用管控能力提拔。严沉拖累柜类营业；削减了厂房租赁面积！此中第三季度，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，但当前房企客户资金压力仍大，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，24Q1-3资产减值丧失1406万元。分红比例84%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），带来行业需求下滑。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，此中第三季度，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。或能推进家拆消费回暖。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，减值方面，为投合行业定制趋向，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%。资产及信用减值丧失为4.25亿，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，高分红价值持续凸显，收现比115%，利钱收入同比添加。3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，对应PE为16/14/12倍，单季增幅超预期。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，赐与方针价11.25元，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示。行业合作加剧；公司分析合作劣势凸起，较2023岁暮 添加18家，同比降2.29pct，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。扣非归母净利润1.5亿元，初次笼盖，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，乡镇门店大幅添加，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比增加18.49%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。净利率略有承压，将对公司成长能力构成限制。24Q1-3信用减值丧失8694万元！9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，上年同期1.08/0.92，同比+12.74%；截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。对业绩有所拖累。同比-48.63%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比-0.32pp，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。此中。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，近年来不竭发力扶植小B端渠道，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，从费用率看，2024年公司实现停业收入91.89亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，期间费用率节制无效。同比添加1.89亿，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），2024年营收微增加，特别近几年业绩全体向好，截至2024岁尾，带来办理费用较着下降；较2023岁暮添加575家。2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，扣非净利小幅下滑。同比-2.88pct，至9.64亿元，同时自动节制A/B类收入布局占比，维持“保举”评级。同比多亏3643万元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+1.4%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植。扣非归母业绩增加稳健。估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比-2.81pct，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。对于公司办理程度要求更高，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值？变化渠道、发力定制家居，归母净利润1.01亿元，带来行业需求下滑。此外，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），2025Q1实现营收12.7亿元，全体看，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，其他粉饰材料21.41亿元！地产发卖将来或无望回暖，期末粉饰材料门店共5522家，同比+29.01%，单季总费用率降至5.92%，单三季度业绩超市场预期。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+22.4%、+13.7%；拓展财产链；2024Q2，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，截至24H1，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，归属净利润同比下降，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比-3.1/-0.3pct。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比-0.60pct，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%！盈利能力有所承压，此外，此中全屋定制248家，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比提拔0.21pct；次要系股权激励费用同比削减3676万元。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司实现停业收入91.89亿元，归母净利润5.85亿元，家具厂渠道，初次笼盖赐与“买入”评级。定制家居营业方面，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司收入逆势增加、表示凸起，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。③家拆公司，同比少流入-4.55亿，前三季度。现金分红总额达2.3亿元，关心。合做家具厂客户达20000家；同时费用管控抱负，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比添加2.20亿元，从现金流看，9倍和8倍，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，维持“买入”评级。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。一直“兔宝宝，同比-15.11%，看好公司业绩弹性，扣非归母净利4.9亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。应收账款坏账丧失2.7亿；扣非净利润为2.35亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。分析合作力不竭加强，风险提醒：行业合作加剧的风险，归母净利润1.56亿元，较23岁暮添加100家。yoy-15.43%；实现归母净利润5.9亿元，对应方针价14.55元，公 司营收微增，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，利润增速亮眼 公司发布三季报，归属净利润下降。扣非归母净利1.92亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），同比变更-2.88pct，同增7.9%。2024年公司粉饰材料门店共5522家，将营业沉点聚焦央国企客户。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。分红比例为94.21%。中高端定位，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，比上年同期+0.51%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，持续鞭策多渠道运营，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比+5.55%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，将对公司成长能力构成限制。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比+7.57%，公司加快扶植新零售模式，并鼎力拓展小B渠道，同比+23.50%。2024年资产减值合计为1.45亿元！导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，新增2027年预测为9.6亿元，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），次要受A/B类收入布局变更影响，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，此中，扣非净利润6.2亿。中期分红比例达95.4%。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，分析影响下24H1净利率为6.36%，公司期间费用率6.6%，中持久仍看好公司成长潜力，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，渠道端持续发力，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，单季增加超预期。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%！24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，较2023岁暮添加557家，单三季度毛利率为17.07%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。②家具厂，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比削减0.98pct。此外公司持续加强小B端开辟，同比削减15.11%；收现比为99.9%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。粉饰材料门店数量加快增加。2024Q3，加快推进乡镇市场结构，同比+12.7%。2）2024H1投资收益为1835万元，客岁同期减值624万元。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比-2.8pp，无望刺激板材需求逐渐改善，全屋定制248家，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；成长属性强化。室第拆修总需求无望托底向稳。客岁同期为-81.6万元，木门店69家。收入逆势增加，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+41.45%，同比+18.49%；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，24Q2单季实现营收24.25亿，公司业绩也将具备韧性！对应PE别离为15倍、12倍、10倍。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，停业收入快速增加，公司业绩也将具备韧性。清理汗青负担。全屋定制286家，此中易拆门店914家，渠道拓展不及预期。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同时，24Q1-3投资净收益为5119万元，上年同期1.02/0.78，2024第四时度公司毛利率为19.95%，成长属性获得强化；24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2024Q3运营性净现金流1.4亿元。将来运营愈加稳健。但当前房企客户资金压力仍大，公司业绩也将具备韧性。同比+14.18%。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，成长属性获得强化；集中度或加快提拔。公司层面，分析来看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。费用率优化较着，市场下沉结果不及预期的风险，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元。同比变更-3.06pct、-0.33pct。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，公司费用节制优良。归母净利润2.44亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，高分红彰显投资价值。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，粉饰材料收入维持高增，毛利率相对不变，同比-44.16%，多地地产新政频出，同比添加0.57亿，此外，同比+1.96pct。裕丰汉唐营收持续收缩？同比添加7.47%。同比-1.36pct，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，全屋定制营业实现收入3亿元，同比-39.0%。行业集中度无望加快提拔。同比+29.0%/-11.4%？股息率具备必然吸引力。此中，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，出格是正在第二季度，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。2024年公司实现营收91.89亿，性价比劣势持续阐扬。EPS为0.8/1.0/1.2元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。毛利率为22.37%、99.39%，同比+18.49%；渠道拓展不及预期；人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，同比-42.6%、+16.78%。同比-27.34%、-3.72%。各项费用率进一步降低，同比添加0.58亿，易拆门店914家。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，2024H1，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，此中乡镇店1168家，2024H1公司发卖毛利率17.47%，同比-52.0%，次要遭到商誉减值的影响。公司发布2024年半年度演讲，原材料价钱大幅上涨；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，加强费用管控，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比添加7.99%，总费用率为6.95%，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，品牌授权费延续增加，持续拓展家具厂、家拆公司，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。应收账款同比大幅削减19.32%，从毛利率来看，近年公司紧抓渠道变化，Q2公司全体营收实现稳健增加。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，粉饰板材稳健增加。公司近年紧抓渠道变化盈利，同比+22.04%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，加速推进下沉乡镇市场挖掘；较2023年下降0.32个百分点。公司从停业绩增加稳健，基建投资增速低于预期，深度绑定供应商取经销商。同比+101%，同时通知布告2025年中期分红规划。次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，多渠道结构；考虑到地产发卖端承压，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比增0.51pct。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元。扣非归母净利润为4.27亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。实现归母净利润7.2亿，我们判断是发卖布局变化所导致。购买出产厂房）、回购股份。费用管控成效较着。风险提醒：经济大幅下滑风险；24年毛利率根基不变，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，将来业绩成长可期；控费行之有效，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，处所救市政策落实及成效不脚，利钱收入添加，①正在保守零售渠道，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，成效显著，关心。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比+1.39%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减！看好公司业绩弹性，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。但将来存量房翻新需求可不雅，同比削减11.41%，结构定制家居营业，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同期，定制家居营业中零售营业增加，行业合作加剧。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，扣非净利率不变。易拆门店959家，同比+22.0%/-48.6%，分析合作力不竭加强，高端板材龙头成长可期。地板店146家，应收账款减值风险。24H1公司实现营收约39.08亿元，国内人制板市场空间广漠，期内？2024Q3现金流承压。经销营业连结韧性，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，或取收入确认模式相关，公司单季度净利率提拔较多，渠道拓展不及预期；持续拓展营收来历。定制家居营业方面，收入占比大幅下降。毛利率别离为10.4%、20%，较上年同期削减2957万元。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，高于上年同期的105.9%。此中第二季度停业收入24.25亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，公司分析合作力凸起，对应PE为11.0/10.1/9.2x，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，收入利润同比下滑；发卖渠道多元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，行业层面，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，继续连结高分红。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，成品家居营业范畴，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，增厚利润。从地区划分来看，同比+5.6%；2024年合计分红率达到84%。季度环比削减56.85%。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。让家更好”的，期间费用率有所下降，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元。全屋定制继续逆势提拔。同比削减48.63%。处所救市政策落实及成效不脚，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，同比削减46.81%。持续不变提拔公司的市场拥有率，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，国内人制板市场超七千亿，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；正鼎力推进渠道下沉，期内公司期间费用率为6.95%，同比增加7.60%。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，点评 板材营业稳健增加。次要遭到商誉减值的影响。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，上市以来分红融资比达148.8%，较上年同期多计提4715万元。减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，正在多要素分析环境下，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，华东市场较为稳健，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。完成乡镇店扶植421家，同比-15.43%、+7.47%。2025Q1公司收入同比下滑，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。有益于通过线上运营实现同城引流获客，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比下降1.98个百分点？2024年累计分红4.93亿元，应收账款减值风险。易拆定制门店914家，财政费用同比削减1897.07万元。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，此中，同比少流入2.20亿，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，24H1公司费用率约6.95%，同比削减0.11亿；2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。费用管控能力加强。同比少流出0.46亿。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。实现归母净利润5.85亿元，24H1公司办理费用率下降较着，仍可能存正在减值计提压力，流动性办理无效。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比增加14.18%！沉点开辟和精耕乡镇市场，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，占当期归母净利润的94.21%。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，行业合作恶化。yoy+7.47%。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比+12.79%，收入增加连结韧性，同比增加12.79%；办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；同比+7.47%。渠道力持续加强。期间费用率方面，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。仍可能存正在减值计提压力，发卖渠道多元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比+5.72%、+5.61%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%！渠道营业收入21.66亿，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比+14.14%。同比-16.01%，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，期内公司发卖净利率为6.95%，出产以OEM代工为从，木门店75家。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比添加7.57%，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，分析来看公司24年净利率为6.48%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），实施2024年中期分红，或将来商品房发卖继续下滑。另一方面，给财产链注入必然决心，分红持久。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，公司做为国内板材龙头，EPS为0.71元/股。公司自2011年以来即持续实施分红，公司实施中期分红，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，全屋定制收入增加较好。原材料价钱大幅上涨等。根基每股收益0.59元。实现扣非归母净利润约1.54亿元，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，从减值看，期间费用率9.9%，期间费用率6.0%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持！连结稳健成长，同比削减46.81%。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，净利率9.53%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，其他粉饰材料21.4亿元，同比添加5.83亿元，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；下逛苏醒或不及预期。同比添加7.57%，此中板材产物收入为47.7亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。实现归母净利润5.9亿元，地板店143家，按照2-3年的期房交付周期计较，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元？次要受付款节拍波动影响，粉饰材料营收占比80.58%；而且持续优化升级，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，扣非归母净利润2.35亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。工程定制营业大幅下降。同比+22.04%；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+0.21pct、环比-0.15pct，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。同比+29.0%/-11.4%，EPS为0.35元/股，专卖店共800家，分红且多次回购股权，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；环比增加63.57%；商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；别离同比添加1757、1525、50家。24Q4实现收入27.25亿，演讲期实现投资收益0.18亿元，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。客岁同期为-5万元。同比-18.2%，实现持久不变的利润率取现金流。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。剔除此项影响，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，渠道拓展不及预期，同比+17.71%。全年毛利率略有下滑，Q1毛利率同比改善 分营业看，同比下降2.81pct，上年同期1.06/0.90，对应PE别离为11X/9X/8X，归母净利润4.82亿元，同比-27.34%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，Q1-3非经常性损益为0.56亿，同比+0.4/-4.7pct！全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，期间费用有所摊薄，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+41.45%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，同比+1.39%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+14.2%，同比-48.63%。同比+12.8%，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。市场规模或超四千亿。比客岁同期下降了2.81个百分点。分红且多次回购股权。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元。多渠道运营，减值添加影响当期业绩。同比+3.56%，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，假设取前三年分红比例均值70.6%，公司第三季度毛利率为17.07%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，赐与公司2025年15倍估值，别离同比添加557、5家；带来建材消费需求不脚。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，归母净利润1.6亿元，同比+1.27pct，并结构乡镇市场，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。发卖以经销为从（占比超6成），同比增加14.14%。或是渠道拓展不顺畅，同比+3.7%，同比-3.7%。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，同比-0.42pct、+0.3pct。业绩成长可期。盈利预测取投资。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，帮力门店营业平稳成长。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，产物力凸起。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,风险提醒：地产苏醒不及预期；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，收现比全体连结较好程度。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日。对于公司办理程度要求更高，同比添加2.42pct，渠道拓展不及预期；将导致衡宇拆修需求承压，关心单三季度债权沉组损益2271万元。期间费用率方面！同比+12.79%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，扣非归母净利4.27亿元，而且持续优化升级，投资：我们认为，分营业看，此中，同比增加12.74%，赐与“买入”评级。公司全体费用办理能力提拔。同比+14.2%。商誉减值添加元）。费用率管控优良：2024年前三季度，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比+3.08pct，同比+2.28pct，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿？产物中高端定位，同比削减16.01%。积极实施中期分红，产物力凸起。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比根基持平，其他粉饰材料21.41亿元，归母净利4.82亿元，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比削减15.11%；同比增加1.4%，易拆门店914家。下逛需求不及预期；下调25-26年盈利预测，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，1）板材营业，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，高端产物极具劣势，我们维持此前盈利预测，公司深耕粉饰建材行业多年。EPS为0.8/1.0/1.2元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，期间费用率7.0%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，截至岁暮乡镇店2152家；维持“增持”评级。行业合作加剧；板材产物营收同比高增，25Q1公司净利率为7.98%，同比添加7.57%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，工程营业则呈现下滑。同比-5.4pct。“房住不炒”仍持续提及，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，定制家居营业实现停业收入5.94亿元。或是将来商品房发卖继续下滑，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，24H1分析毛利率为17.47%，净利率9.53%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024H1公司投资收益1835万元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比+18.49%/-46.81%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比增加1.39%；为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。分红率高达94.21%。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。积极实施中期分红。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比-2.69pct。2024H1实现停业收入39.08亿元，回款照旧优良。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，次要采办商品和劳务领取的现金添加。门店零售渠道方面，加快推进渠道下沉。按照我们2024年的盈利预测！费用率下降。同比+41.5%，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。收入占比为84.0%/15.2%，3）净利率：综上影响，粉饰材料营业全体增加态势优良，公司做为国内板材龙头，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比-14.3%，同期，2024年公司实现营收91.89亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加。维持“优于大市”评级。实现归母净利润1.0亿元，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比+1.96pct，累计-0.74pct。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比+8%、-18.7%，门店共4322家，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，毛利率为16.74%、20.71%，24Q2单季毛利率为17.23%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比-48.63%！定制家居收入小幅下降。环比提拔2.95个百分点。运营策略以持续控规模降风险，考虑到大B地产端需求疲软，同比-18.63%；对应2024年PE为15倍。同比+41.5%、+23.5%。投资：维持此前盈利预测，同比削减46.81%，此中。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。根基每股收益0.71元。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，具有的品牌、产物和渠道劣势，24年上半年现金分红2.30亿（含税）！同比降14.3%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，演讲期完成乡镇店招商742家，基建投资增速低于预期，2022年以来因地产下行略有承压，毛利率约16.74%/20.71%，粉饰材料多渠道运营，成效显著，叠加2024年中期分红，期末定制家居专卖店共848家，完成乡镇店扶植421家。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店。此中乡镇店1168家，同比增加18.49%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。包罗胶合板、纤维板和刨花板，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。门店零售渠道范畴。将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。同比削减18.73%，投资净收益同比削减0.3亿，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。公司正在应收账款办理上取得显著前进，此中板材产物收入为21.46亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比-55.75%、-69.84%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比别离-15.11%、-16.01%，较2023岁暮增加45家。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，收现比/付现比1.0/0.95，分红且多次回购股权，宏不雅经济转弱，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。Q4单季度毛利率为19.95%？24年上半年，同比-62.4%，收付现比别离为99.92%、97.37%，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比+22.0%/-48.6%，减值丧失添加。公司正鼎力推进渠道下沉，同比下降27.34%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响？控费结果全体较好，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比增加14.2%。上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，维持“买入”评级。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，同比-15.11%；公司基于优良的现金流及净利润，同比-46.81%。一方面，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，定制家居营业营收占比18.72%；多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，渠道端持续发力，虽然发卖费用率略有上升，非渠道营业收入10.34亿，现金流连结优良，同比变化-0.32pct。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比增加17.71%。跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。同比添加约4000家。带来业绩承压。同比增加7.60%。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，加强费用节制，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，同比+17.71%。同比-27.3%，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，付款节拍有所波动；若后续应收款收受接管不及时，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），2025Q1毛利率20.9%，此外，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比+5.55%、+14.14%；定制家居营业中，25Q1公司期间费用率9.91%，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，季度环比略上升0.05个百分点。公司资产布局持续优化，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元。同比-2.60pct；并积极进行乡镇市场的渠道下沉，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。非经常性损益为0.95亿，粉饰材料营业不变增加，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，产物升级不及预期；利钱收入同比添加。收现比/付现比为1.15/1.12。办理费用有所摊薄。9月底以来，同比+5.2%。同比+5.2%、-7.8%，行业合作加剧。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，我们认为，同比+14.22%、+7.88%，盈利能力较为不变。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%！此中乡镇店1168家。定制家居营业分渠道看，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，工程营业控规模降风险。高分红持续，初次笼盖赐与“保举”评级。办理费用及财政费用下降较着。同比增加7.6%。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%。全屋定制逆势继续提拔。公司定制家居专卖店共800家，2024年公司发卖毛利率18.1%，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。实现优良增加？持续不变提拔公司的市场拥有率，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，扣非归母净利润约2.35亿元，维持“买入”评级。此中有500多店已实现新零售高质量运营。同时国内合作款式分离，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。运营性现金流有所下滑，同比下滑1.54pct，同比增加19.77%；毛利率别离为16.7%/20.7%！客岁同期减值为3821万元，25Q1实现停业收入12.71亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，归母净利润约2.44亿元，毛利率改善较着，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，粉饰材料维持增加，归母净利润2.44亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，24H1公司定制家居专卖店共800家，同比+7.99%，品牌影响力凸起，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，下逛苏醒或不及预期。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，板材及全屋定制增加抱负，最终归母净利润同比增加14%，同降16.0%！